（文/朱道义 修改/张广凯） 。月薪
继海底捞、不吃呷哺呷哺之后 ，巴的故巴奴想凭一片“毛肚” ，奴赴叩开港交所的港讲大门 ，摘得“火锅第三股”的质量方位 。
来历 ：巴奴火锅官网 。火锅
6月16日 ，月薪巴奴世界控股有限公司（简称 ：“巴奴”）正式向香港联交所递送招股书 ，不吃拟于主板上市 。巴的故中金公司 、奴赴招银世界担任联席保荐人 。港讲
从河南小店到港股敲门 ，质量“巴奴”的火锅命名创意，来历于重庆江北码头上拉船的月薪纤夫 ，其创始人杜中兵也曾将本身创业比作“纤夫拉船” ，暗喻进程艰苦 。现现在 ，这艘船正驶向本钱商场的深水区。
但在火锅这片红海中 ，巴奴的IPO故事远非“毛肚涮一涮”那么简略 。其一边是产品主义的高端神话和翻台率3.7次的运营耐性，但另一边是“天价马铃薯”的争议漩涡和下沉商场的定价焦虑 。
一个河北人 ，到河南开重庆火锅连锁 ，再去香港讲高端质量的故事 ，本钱商场会配合吗 ？
人均一度高达150元 ，自称“质量火锅”榜首 。
贵 ，或许是很多人对巴奴的榜首印象，也是顾客们吐槽的焦点 。
但实际上 ，高客单价或正是其巴奴想为本身标榜的鲜明特点 。翻开招股书，概览的榜首句话就写着 ：“咱们是我国最大的质量火锅企业” 。
揭露材料显现 ，2001年 ，巴奴创始人杜中兵在焦化职业挖到榜首桶金后 ，在河南安阳加盟了一家火锅品牌。加盟踩雷后 ，他自创了巴奴火锅 ，以毛肚等产品为特征 ，逐渐在当地站稳脚跟。2009年 ，其正式进入河南省会郑州 ，由此敞开了全国化开展之路 。也正是这一年 ，巴奴与海底捞在郑州“冤家路窄”，彼时的海底捞现已靠“服务至上”的理念在我国火锅商场站稳脚跟 ，巴奴挑选先测验仿照、后进行逾越。
但在服务上连下3年苦功的巴奴 ，并未如愿翻开商场 。杜中兵曾无法表明 ，“巴奴不是没学过海底捞 ，惯性让你觉得海底捞立下的规则，你都得跟着干 ，如同这些是火锅的符号 ，你不干的话就不像火锅了 。但干了3年 ，一心想逾越 ，却连边儿都没沾着 。”。
2012年是巴奴开展的榜首个中心转折点 ，其意识到商场并不需要第二个海底捞 ，因此开端发力“产品主义” ，喊出了“服务不是巴奴的特征 ，毛肚和菌汤才是”的标语 。
现实证明 ，产品主义的确成为了巴奴的包围利器 。近些年 ，其逐渐从河南走向全国 ，成为中高端火锅商场的代表品牌之一。依据弗若斯特沙利文的陈述，巴奴毛肚火锅是我国质量火锅商场中 ，按收入计的最大火锅品牌 ，于2024年占有了3.1%的我国质量火锅商场份额 。
虽然巴奴一向想用“质量”来逃避“高端” ，但其价格偏高却是现实 。招股书显现 ，2022年 、2023年 、2024年 ，巴奴毛肚火锅顾客人均消费别离为147元 、150元 、142元 。其间 ，一线城市顾客人均消费别离为183元 、179元、165元；二线城市别离为150元 、150元、141元；三线及以下城市别离为126元 、128元 、123元。
但随着消费降级 ，顾客开端克勤克俭过日子，走高价道路就并不巴结 。上一年 ，巴奴人均消费从150元降至142元，降幅5.33% 。但作为比照 ，海底捞自营餐厅的同期人均消费仅为97.5元 。
对此 ，餐语咨询创始人徐剑向媒体表明 ，“巴奴在整个火锅职业归于中等偏贵的品牌 。但降价是大势所趋 ，顾客被平摊到更多的品牌和品类上 ，会更慎重地去消费 、挑选品牌 ，也乐意挑选环境更好、滋味更好 、服务更好的餐厅。“。
我国食品工业分析师朱丹蓬也以为 ，现在宏观经济不确定要素不断的添加 ，消费的志愿 、消费的才能 、消费的决心在继续下探 ，整个职业步入内卷 。“客单价下滑符合消费端关于巴奴的消费志愿 。” 。
不过 ，杜中兵曾坦言不会容易调整价格 。“这是对品牌的维护 。巴奴的方针是打造更高档 、更有质量的火锅 。咱们的每道菜品都经过仔细研制和制造 ，每种食材都经过精挑细选。”。
凭145家自营店，一年净赚近2亿元 。
值得注意的是 ，与现在动辄“千店”的餐饮连锁品牌不同，巴奴前期关于门店的扩张较为抑制，至今没有敞开加盟 。
招股书显现 ，巴奴一切餐厅均选用自营形式运营 ，到2025年6月9日 ，其在我国39个城市具有145家自营餐厅 。从门店散布来看 ，其间“大本营”河南具有53家 ，其他区域则散布有92家门店 。按城市等级区分 ，除在一线城市开设的31家门店外，其在二线及以下城市共设有114家门店，占餐厅总数的78.6%。
坚持直营形式 ，带来的是较为可观的运营功率 。2022年 、2023年 、2024年及2025年榜首季度 ，巴奴世界门店运营赢利率别离为15.2% 、21.3% 、21.5%及23.7%；全体翻台率由2022年的3.0增加至2025年榜首季度的3.7 。其间2025年榜首季度 ，该公司一线城市门店的门店运营赢利率为20.7%，二线及以下城市门店运营赢利率为24.5% 。
比照其他上市火锅品牌 ，上一年海底捞中心运营赢利率为14.6% ，翻台率为4.1；九毛九旗下怂火锅店肆层面运营赢利率为8.6% ，翻台率为2.9。另据Wind数据 ，上一年海底捞 、呷哺集团 、九毛九的净利率别离为11%、-8.4% 、0.7%。
对应到全体成绩体现上 ，巴奴的体现也较为稳健 。2022年 、2023年 、2024年及2025年榜首季度，巴奴世界别离完结收入14.33亿元、21.12亿元 、23.07亿元及7.09亿元；年内赢利-519万元、1.02亿元 、1.23亿元及5516万元 。同期 ，该公司经调整净赢利别离为4146万元、1.44亿元 、1.96亿元及7668万元；经调整净赢利率别离为2.9%、6.8% 、8.5%及10.8% 。
但从同店出售额来看 ，2023年巴奴同比增加22.6% ，上一年同比下滑了9.9%，本年一季度转为了2.1%的正向增加。巴奴世界解说称 ，同店出售额首要受翻台率及顾客人均消费影响 ，2024年公司经过活跃调整产品组合扩展客群等 ，致使顾客人均消费从2023年的150元削减至2024年的142元 。
财报显现 ，上一年呷哺集团旗下凑凑餐厅同店出售额同比下滑32% ，呷哺呷哺餐厅同店出售额同比下滑23.3%；怂火锅同比下滑31.6%；海底捞同比增加3.6% 。
凌雁咨询办理首席分析师林岳表明 ，“本钱商场会看上市请求企业的规划，但规划倒也不是仅有的决议要素 ，首要仍是看盈余才能和可继续开展的态势 。” 。
不过，能够发现的是 ，近几年巴奴的扩张节奏开端明显加速 。2023-2024年，巴奴新开门店数量别离为11家 、25家和35家 ，门店总规划从2022年的86家敏捷增加到145家。
据发表文件，本次IPO征集资金 ，部分将用于在已树立品牌影响力的要点城市中进一步加大门店密度 ，并逐渐拓宽至消费根底杰出的周边地级市 。此外 ，其计划在河南 、陕西、湖北 、河北 、安徽 、浙江及江苏省建造卫星仓 ，推进其在下沉商场的进一步浸透 。
对此，朱丹蓬以为 ，“以我国火锅的竞赛来说 ，巴奴有必要去进行IPO 。由于假如不去IPO的话 ，就没有这么多资源去进行一个规划化的拓宽 。” 。
“下沉商场的房租 、人力较一线城市有明显的本钱优势。”有味餐饮加速器创始人谭野在承受媒体采访时表明 ，“且下沉商场优质产品的供应也不饱和 ，不像一线城市那么卷，这确保了巴奴在下沉商场的赢利率 。现在巴奴的总门店数才100多家，对下沉商场的浸透还有很大的增量空间 。” 。
“产品主义”的含金量面对检测 。
坚持走质量道路的巴奴 ，高质量也水到渠成成为品牌价值的根基 。但近年来，巴奴一再遭受食品安全危机和品牌定位争议 ，让其高端人设面对崩塌危险 ，对其品牌名誉和办理才能也构成检测 。
2023年 ，“天价马铃薯”事情迸发 。有顾客顾客发现巴奴门店售卖的“富硒马铃薯”价格高达18元一份 ，且重量仅为5片，这意味着一片马铃薯就贵达3.6元。其时杜中兵作出回应 ，“咱们的马铃薯是富硒马铃薯 ，并且顾客昨日晒的是半份马铃薯 。”。
来历 ：巴奴火锅官方 。
但紧接着就被“打脸”，其时《我国食品安全报》查询发现 ，北京多家巴奴门店所卖的“富硒马铃薯”硒含量最高仅0.011mg/kg ，远低于巴奴声称的0.09mg/kg ，乃至未到达国家标准的下限 。该报导后 ，巴奴紧迫下架该产品并抱歉 。
同年9月 ，打假博主“猴大腕”告发，巴奴旗下“超岛”自选火锅北京合生汇店的羊肉卷 ，被检测出鸭肉成分 。在博主买羊肉的视频中 ，工作人员坚称是真羊肉，“咱们有中心厨房，连底料都是自己出产 。” 。
但不久后 ，巴奴敏捷公告供认问题 ，表明自2023年1月15日超岛合生汇店开业起，门店共出售13451份涉事羊肉 ，触及8345桌顾客 。巴奴决议对消费过该产品的顾客进行补偿 ，估计赔付总额达835.4万元 。一起 ，其对超岛合生汇店等门店歇业整改，并引入第三方公司对一切在售产品进行全面检测 。
来历 ：巴奴火锅官方 。
现在在招股书中 ，巴奴仍尽力撇清联系，称“超岛在门店运营 、收购和供应链办理等方面独立办理。” 。
除此之外 ，高端的巴奴好像有些“高傲” 。本年2月25日 ，在由当地职业协会主办 、巴奴承办的一场“毛肚火锅开展研讨会”直播中 ，创始人杜中兵的“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”“火锅不是给底层公民吃的”等争议言辞 ，在社会上引起轩然大波 。
言论发酵后，杜中兵两度回应解说称 ：“我的原意被曲解了 ，我是想劝诫年轻人学会推迟满意 ，今后我会防止再呈现这种‘爹味说教’ 。”。
这几大标志性事情 ，重创了巴奴在顾客心中的口碑 。怎么重建信赖，或许是其面对的最大应战 。值得注意的是 ，巴奴火锅上市的上市之路也有来自本钱的对赌压力。此前 ，西红柿本钱 、中信系等闻名出资组织的参加 ，为巴奴带来了资金支撑 ，但也是有条件的 ：若巴奴未能在2029年12月1日前完结上市 ，出资人都有权要求巴奴回购他们持有的悉数或部分股份 。
关于巴奴未来的布局 ，朱丹蓬以为 ，其或许选用子母品牌形式 ，“这种形式既能精准满意不同消费集体的细分需求 ，也符合商场下沉及下降客单价的布局 ，为可继续开展供给支撑 。” 。
